冷眼分享集：深读年报 寻宝藏

2010/11/26 6:35:52 PM
●冷眼 股市基本面大师

股票投资者在收到他持有股份的公司的常年报告书之后，能翻开来细读的，少之又少。

大部分投资者，对年报都不屑一顾，更不要说深入阅读了。

而他投资于这家公司的资金，可能多达百万令吉，投入这么大笔的资金，却对有关公司的实况，一无所知，这种草率的态度，实在令人费解。

大部分股票投资者，都申诉股票资料难找，实际上刚好相反。

上市公司都必须遵守上市条例，按时公布公司的营业状况，这就是公司每三个月发布一次的季报和每年发布一次的年报，他们所必须公布的资料都是上市条例所规定 的，不得偷工减料，这些资料足供投资者评估股票的价值。

投资者只要细读，对公司股份的价值，即使不能深入了解，最低限度，也会有一个清楚的概念。

谣言出错高

可惜大部分投资者都不肯花时间、精神去做功课，反而到处打听消息，听信谣言，以此作为买进卖出的根据，根据不可靠的资料作出的决定，出错的机会当然较高， 难怪股市中人，总是亏多赚少。

了解公司进展

在股票研究中，年报是主要的资料来源，其重要性不言而喻。假如你要长期在股市中生存，养成阅读年报的习惯，是最起码的条件。

一家公司的年报，习惯上只报告过去一年的营业进展，过去的略而不提。所以，要了解一家公司，一定要阅读多年的年报，对公司的进展，才能了然于心。

我们知道，所有企业的营运，都是连续性的，如果只读一年的年报，对过去一无所知，你很难对公司的业务进程，有清楚的认识。

年报了解演变

这种情形，就好像我们只读断代史，无法了解一个国家的演变一样。所以，投资者除了读当年的年报之外，最好是同时阅读历年的年报。

马来西亚股票交易所由2002年起，通过www.bursamalaysia.com，给投资者免费提供的年报、季报和公司的文告，2002年以来的资 料全部完整的保存在该所的网站中，这些都是非常宝贵的资料，不好好的利用，实在可惜。

评价资产价值

年报中刊载了非常宝贵的资料，如果你深入阅读的话，你不难找到宝藏。

这些都是非常难得的“贴士”，善加应用，可能为你带来意想不到的财富。

大家都知道，评估股票价值的三个最常用标准为本益比、周息率和每股净有形资产价值。买进股票的其中一个考量是：有关股票的价值是不是被低估？而评定价值是 不是被低估的其中一个标准，就是每股净有形资产价值是不是比市价高。

考虑前途展望

当然，每股净有形资产价值只是评估标准之一，一只股票值不值得买进，除了净有形资产价值之外，还要考虑其他的因素，例如前途展望。

所有的年报，都会提供该公司股票的每股净有形资产价值（Net Tangible Asset Per Share，简称NTA）。账目中所提供的数字，到底可靠不可靠？是比市价低还是高？

随手举一个例子说明：如果你翻阅刚出炉的第一控股工业（FACB IND）年报的话，你就可以找到答案。

轻易算出产业价值

每一本年报都有一个“产业表”，列出该公司所拥有的房地产的地点、用途、面积、年龄、地契年期（永久性还是租用期地契）、账面价值和估值年份。

从这些资料，你可以轻易的算出有关产业的价值，从而看出该公司的产业价值是高过或低过市价。

【例一】第一控股工业

就以第一控股工业来说，该公司在两个工业区拥有厂地和厂房：

第一个是在麻坡的丹绒阿卡斯工业区拥有约5英亩厂地，为梦乡床垫（Dreamland）的制造厂所在地（第一控股工业的前身为梦乡），这组厂房厂地在账目 中的价值为312万6000令吉，或是每平方尺14令吉39仙，估值年度为1991年。目前在账目中的价值仍为19年前的价值。

19年来，这些厂地厂房的价值涨了多少倍？现在的市值是多少？我们无从估计，但有一点是肯定的，市值必然高过19年前的价值。

第二个地点是在雪兰莪莎阿南工业区的厂地和厂房，也就是该公司主要业务——白钢厂所在地，厂地20.144英亩，99年地契，到2098年届满，账面价值 为3724万5000令吉，估值年度为1992年。

到底这18年来，莎阿南的工业地涨了多少倍？我没有足够的资料可以佐证。但常识告诉我们：18年前买下的厂地，现在价值肯定已上涨了几倍。所以，3724 万5000令吉的账面价值，肯定是被低估。

所以，假如第一控股工业重估其地产的话，该公司的每股净有形资产价值，肯定比年报中的2令吉16仙为高。

【例二】金狮工业

金狮工业是另一个典型例子。该公司在巴生武吉拉查的60英亩钢铁厂厂地，在账目中的价值仅3160万令吉，那是1994年的估值，现在涨了多少倍？

该公司的地产多达30宗，分散在雪、甲、柔、槟等高成长区，估值年度由1991至2008年不等，市价肯定比账面价值高。

换句话说，金狮工业的每股净有形资产价值肯定高过年报中的4令吉25仙。

【例三】金兴工业

金兴工业（Kim Hin）是一家瓷砖制造厂。在古晋、芙蓉、上海、澳洲设有工厂及仓库。这些产业的估值年度为古晋：1992（31英亩）；芙蓉：1989（15.15英 亩）；上海：1992（53英亩）；澳洲悉尼：1995（4.87英亩）；雪兰莪加埔：2005（5.98英亩）。

目前的价值，肯定比账面价值高几倍。如果重新估值，每股净有形资产价值肯定比3令吉08仙的账面价值高，难怪该公司大股东持续不断的从股市吸购该公司的股 票。

该公司的每股现金及准现金（债券、单位信托等），几乎等于其股票市价。

【例四】东方实业

东方实业（Oriental Holdings）在年报中，以18页的编幅，列出该公司所拥有的房地产。

这些遍布大马各州及印尼的产业，用途包括园丘、工业地、酒店、商业地等，估值年度由1968年到2009年，但绝大部分是80及90年代的估值，除非全面 重新估值，否则该公司董事恐怕也无法准确知道其价值。

但有一点是可以肯定的，这些房地产的市值，肯定比账面价值不知高多少倍。

换句话说，东方实业的每股净有形资产价值，肯定比在6月30日时的7令吉43仙为高。更值得注意的是，该公司在6月底时的净现金高达近20亿令吉，成为大 马现金最充沛的上市公司之一。

我随手举几个例子，旨在说明一点：股价虽然已屡创高峰，实际上，许多上市公司的每股净有形资产价值仍比市价低一截。像这类公司，其实还很多，只要你深入阅 读年报，你不难有所发现。

我要特别指出：每股净有形资产价值，只是评估股票价值是否被低估的标准之一而已。一只股票是否值得买进，还要配合其他的因素如本益比、周息率、现金流、前 途展望等，才能决定，不能单看每股净资产价值。

但是，假如其他因素相同的话，每股净有形资产价值雄厚的公司，其股票更值得投资。

年报蕴藏着许多宝藏，等待你去发掘。有恒地深读年报，必有所发现。