2010/12/24 6:17:06 PM
●冷眼 股市基本面大师
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从一些上市公司，如吉隆甲洞、联合马六甲，具有超过一百年的历史可以印证，种植业是最经得起时间考验的企业，因为种植公司所拥有的最重要资产——土地，价 值有升无降，是保值的最佳资产。
尽管原产品价格波动激烈，但棕油以其低廉的生产成本及多种用途，具有最强的竞争能力。
四十年来，棕油在食油市场所占的份额，由5%到目前的超过40%，证明其优越性。在世界人口日增，各国日益富庶（食油消耗量与国民生产总值同步增长）及用 途日广的趋势下，棕油前景亮丽。
买种植股实在是最稳健的投资，只可惜大部分散户都不熟悉油棕业，没有评估种植股的能力，错过了低廉买进种植股的良机。
现在我以嘉隆发展（TDM Berhad）为例，跟大家分享种植股的评估心得，大家可以通过同样的方式，评估其他种植股的价值。
必须特别指出，这是我从商业投资的角度研发出来的评估法，以此四部曲评估，种植股只可以对其价值，得出一个初步的轮廓，如果要知道种植公司的准确价值，恐 怕就要雇用估值师，加以详尽评估，才能得知。
在着手评估之前，我们应对有关公司有基本的认识。让我们就以嘉隆发展作个示范吧：
历史：嘉隆发展已有45年的历史。
园丘地点：在登嘉楼州。
主要股东：该公司为登嘉楼州政府的投资臂膀，州政府和州发展机构分别拥有此公司53%和14.9%股权。
园丘面积：
（A）该公司拥有的油棕园：2万6162公顷（6万4649英亩）。
（B）该公司代为管理的油棕园：3万2897公顷（8万1292英亩）。
（C）其他土地：6734公顷（1万6640英亩）。
业务：
⑴ 油棕园。
⑵医疗服务：拥有3间小型医院。
⑶食品业：养鸡。
油棕园是主要的盈利来源，其次是医疗服务业。
资本：实收资本：2亿2135万令吉，分为每股面值的股票2亿2135万股。
资料来源：2009年年报及到今年9月30日的本财务年第三季季报。
评估四部曲：一、每英亩买价
购买嘉隆发展的股票就是购买该公司的股份。购买股份之前，我们必须了解，我们以目前每股2.70令吉的市价买进该公司的股票，是等于以多少钱买进1英亩的 油棕园。
该公司资本为2亿2135万令吉，以2.70令吉的股价计算，市价总值约为6亿令吉。
假如你以6亿令吉买完该公司的所有股票的话，该公司的6万4649英亩油棕园就是属于你的。
该公司在今年9月30日时，拥有约1亿2000万令吉的现金（已扣除负债），假如你以6亿令吉收购该公司的全部股票，这1亿2000万令吉现金就是你的。
从6亿令吉中减去1亿2000万令吉现金，所得出的4亿8000万令吉，就是购买该公司6万4649英亩油棕园的价格，故每英亩买价为7424令吉。
所以，你以每股2令吉70仙的价格购买嘉隆发展的股票，就等于以每亩7424令吉购买该公司的油棕园。
拥有医院和养鸡场
该公司还拥有医院和养鸡场，我们没有将这些资产计算在内，是因为这些资产数目不大，同时我们也无法知道他们的现有价值。
该公司也替登嘉楼州政府管理3万2897公顷（8万1292英亩）油棕园，我无法找出管理的条件及该公司从这方面取得多少利益，所以也无法计算其价值。
每英亩7424令吉，只是个粗浅，而不是精确的估值。
二、每股净有形资产价值
该公司在今年9月30日时，每股净有形资产价值为3.03令吉。
这是该公司园丘的账面价值，并非市值。
该公司的年报第129至130页，有列出该公司的园丘在账目中的价值。
根据此表的园丘面积和账面价值计算，该公司的园丘在账目中的每英亩价值约为1771令吉。
除非加以全面估值，我们无法得知这些园丘目前每英亩的市价是多少，尤其是该公司的园丘，大部分是属租期地区，多数只剩下60年左右。
但是，可以肯定的是每英亩的价值目前必然不止1771令吉。所以，假如该公司重估其园丘的价值的话，每股净有形资产价值肯定超过3.03令吉。
三、赚钱知多少？
公司的业绩纪录是公司赚钱能力的最有力证据。
每股净利是评估赚钱能力的最重要资料。
嘉隆发展五年来的每股净利及派息率见下列图表。
从纪录可以看出该公司在2007年以前，业绩平平，难怪股价长期不振。
2007年以后盈利突飞猛进，原因如下：
⑴产量增加。
2006年每公顷鲜果（FFB）产量仅为15公吨，以后逐年增加，现为约20公吨，符合全国每公顷平均产量。
⑵原棕油价格上升。
2006年时每公吨原棕油仅售1500令吉，2007年涨至2152令吉，2008年为2844令吉，2009年为2237令吉，产量与油价同步上升，盈 利大增。
⑶该公司的油棕园大部分在盛产期，5年内无需翻种。
支出减少，盈利相应上升。
5年后每年需翻种5%。
⑷医疗服务组盈利大增。
今年首三季每股净利已达27.48仙。第三季净利为12.82仙，如果第四季能保持第三季的盈利额的话，2010年的全年每股净利将超过40仙。以 2.70令吉股价计算，本益比仅6.75倍，只等于大型种植公司20倍本益比的三分之一。
四、成长何处寻？
该公司的成长：
⑴ 该公司已在印尼加里曼丹收购4万公顷（9万8844英亩）农业地，其中2万5000公顷（6万1777英亩）已开始种植，今年将种3000公顷（7413 英亩）。预料该公司的种植面积将在未来数年中直线上升。
该公司手头有1亿2000万令吉现金，加上每年丰厚的盈利，有足够的财力发展此新油棕园，无需借贷。
⑵ 继续发展医疗服务组，目前拥有三间中小型医院，将在关丹兴建一间拥有150张病床的新医院。
总结：
⑴以2.70令吉买嘉隆发展，等于以每英亩7424令吉买油棕园。
目前油棕园的售价为2万-3万令吉，视面积、地点及素质而定。
⑵该公司油棕园每英亩的账面价值仅1771令吉，如果重估，每股净有形资产价值必然超过3.03令吉。
⑶以目前每公吨3700令吉的原棕油价格，该公司今年每股净利应可超过40仙，预期本益比仅6.75倍。
⑷印尼的新油棕园和致力发展医疗服务业，将成为该公司的成长区。
⑸该公司董事部宣布每年，最少拨出净利的30%作为股息分发给股东，以该公司的稳固财务基础，预测该公司今后将慷慨派发股息。
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